1.45万亿商誉出清后喜迎大牛市?

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发布时间:2019-01-19 00:24

熊市中的空头支票--1.45万亿商誉出清后喜迎大牛市?

2019-01-18 17:38来源:金融界股权/A股/融创

原标题:熊市中的空头支票--1.45万亿商誉出清后喜迎大牛市?

随着2018年年报预告、快报的陆续出炉,很多雷、很多坑开始陆续显现,商誉减值成为了最大的隐患。很多投资者在参与股票、基金投资时都是“谈商誉色变”。

熊市中的空头支票

现在就来简单说一下什么是商誉。商誉是企业在同等条件下,能获得高于正常投资报酬率所形成的价值。

举个例子,上市公司A想收购B公司,假设B公司净资产为1000万,但收购价是1亿。

那么在A公司的财报里,多出来的9000万就被计作“商誉”。而之所以会有多出的9000万商誉值,主要原因可能是B公司口碑良好、团队素质高等因素。当然,这1亿元的收购价是基于双方商量后达成的意愿形成的,是彼此接受的一个结果。

在上面的这个案例中,商誉暴露出的最大问题就是指标难于量化,主观性太强。如果说收购的公司业绩良好,回报丰厚,那商誉值就会从“纸面富贵”转化为到手的真金白银,一切都不是事儿。

但收购的公司业绩不佳,这时候它就无法给你带来丰厚的收入了,曾经的“纸面富贵”就要缩水了,即商誉减值。极端情况下,商誉值一旦为0,上市公司A的利润将会受到巨大冲击,比如融创计提由乐视引发的坏账拨备21亿元,99.8亿元的减值拨备以及之前在乐视相关公司的投资损失44.8亿元,共计提约165.6亿元的损失,相当于它2017年净利润110.04亿元的1.5倍。

所以,我们可以理解为它是牛市中提前获取的真金白银,熊市中的空头支票。

1.45万亿商誉亟待出清

而在当前经济形势严峻,资本市场处于寒冬的情况下,商誉成为空头支票的概率大增,将成为A股市场的一颗大雷。

根据去年的三季报来看,全部A股的商誉合计达到1.45万亿,占全市场所有者权益的4.1%,其中创业板的商誉值是2762亿元,虽然低于主板和中小板,但它的商誉占所有者权益的比例为19.4%,远高于A股整体,成为了商誉减值的重灾区。

从行业上看,以中信一级行业为依据,传媒、医药和计算机行业的商誉总值最高,分别为1687.07亿元、1426.79亿元和1053.15亿元,而商誉占净资产比例高的行业有传媒(26.77%)、餐饮旅游(24.43%)和计算机(19.86%)等。

以华谊兄弟为例,它在2015年10月22日公告称,拟以7.56亿元收购浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司70%的股权,而后者在当时仅是一家成立仅仅一天、注册资本1000万元的空壳公司。

从收购公司的股权结构来看,奔跑吧的明星们--李晨、Angelababy、郑恺、陈赫等都是公司的股东,可以说是明星的身价抬高了公司的价值。这笔收购算下来商誉就有7亿多元。根据它的业绩承诺来看,它每年的净利润不会低于9000万,而且每年增加15%,总共5年。如果公司的业绩不达标,承诺无法兑现,那么7亿元的商誉值足以吞噬华谊兄弟一年的利润。

74家公司折翼商誉减值

当然,发生商誉减值的概率增大意味着业绩下滑甚至亏损的公司开始浮现。

截至1月18日,共有1451家公司发布了业绩预报,37家公司发布了业绩快报,其中74家公司提到了商誉减值的问题。最近森远股份跌停、方正电机本周二大跌8.64%都是由商誉减值造成的。

森远股份发布业绩预报首亏时称,报告期内净利润亏损,主要原因在于两点,一是对收购吉林省公路机械有限公司形成的商誉进行了减值测试,对4489.45万元商誉全额计提减值准备;二是对参股联营公司长期股权投资减值准备计提增加,计提金额约为1000-1500万元。它在昨天遭遇了一个跌停。

更为甚者,方正电机的业绩预告则是直接来了个业绩大变脸。根据公告来看,2018年的业绩预告从原来的盈利约0.66亿元至0.93亿元,变更至亏损3.3亿元至4.1亿元。主要原因是它分别计提子公司上海海能、杭州德沃仕3.5-4亿元、0.3-0.6亿元的商誉减值准备,这意味着商誉减值成为了它业绩亏损的最大杀手。

除了最近这些爆雷的公司外,还有不少的公司时刻处在商誉减值风险之中,在当前A股市场上,有19家上市公司的商誉占净资产的比例超过了100%,投资者需谨慎为上。

纾困百天更需关注商誉减值

值得一提的是,在刚刚过去的2018年,股票质押爆仓是A股市场最大的风险。目前距离深圳市政府安排数百亿纾困资金已过去了将近百天,我们把股票质押和商誉风险放在一起进行比较反思时,它们有着很大的关联性,对公司的正常运营产生重大的影响。

具体来看,商誉减值的风险与公司的疯狂并购有很大的关系,由于并购离不开现金等资产的支持,上市公司在扩展自己的版图时,股票质押就成为了重要的融资渠道。而一旦收购标的业绩承诺无法完成,公司进行商誉减值就会造成股价的下跌,加大了股票质押爆仓的风险,从而使得公司陷入到疯狂扩张、现金流紧张、股票质押融资、业绩下滑的恶性循环中。

不过两者之间也有较大的区别。股票质押作为一种融资方式,一旦爆仓会影响公司股权结构的稳定性,而商誉减值作为财务处理方式,主要表现为公司业绩的下滑。

根据天风证券的统计,目前各类纾困基金的规模已接近7000亿元,股票质押的风险有所缓解。纾困股票质押风险暂时阻止了股价下跌的趋势,但是依靠它们来完全扭转股价下跌的势头是不可能的。毕竟这批纾困基金的重点帮扶对象是股价跌幅较大且基本面良好的企业。这意味着只有公司具备持续盈利的能力才值得市场资金的救助。而商誉减值就是对过去公司盲目扩张敲响的警钟,所以商誉减值的警示作用更为深远,对公司的经营方针调整有重大的指导作用。

《老子》云,福兮祸所伏祸兮福所倚。在过去2014、2015年并购成风的背景下,目前的商誉减值就是在为当年大牛市的后遗症买单。或许只有到了商誉值的泡沫出清、股票质押风险雷区排尽之时,A股或许才会重新轻装上阵,获得喜迎牛市的机会。

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